日期：2026-01-31 07:57:53
近期，随着阶段性反弹延续，部分板块与主题轮番走强，市场情绪明显回暖，投资热情重新被激发。在业绩表现改善与结构性机会不断涌现的带动下，短期行情活跃度显著提升。
但在热度回升的同时，市场也逐渐显露出波动加大的特征：机会分散、节奏加快，回报兑现的不确定性随之上升。在这一背景下，中欧基金长期深耕的价值投资体系重新进入视野。作为国内少数成建制、成体系运作的价值投资团队之一，中欧基金权益公募投资部价值组通过持续的投研分工与协作，试图在高波动市场中回答“回报从何而来”的长期命题。
基于长期投研实践，中欧价值派形成了一项相对清晰的共识：在高波动、风格快速切换的市场环境中，长期回报并非主要来自主题轮动或情绪博弈，而更取决于企业持续创造现金流的能力、合理的买入价格，以及组合层面的风险控制与投资纪律。价值投资的意义，也不再局限于“低估值”，而是回到对企业经营质量、回报方式与时间价值的系统性判断。
多维协作下的价值派投研框架
中欧基金价值派的运作并非依赖单一投资风格，而是在统一价值框架下形成清晰分工。价值组目前由7位基金经理组成，平均从业年龄超过13年，平均投资超7年，他们通过差异化视角协同，构建起了一套较为完整的价值投资体系。
价值组组长蓝小康擅长宏观研判，关注社会价值和政治经济学，希望找到“共赢”的系统。他的投资策略以低估值价值为核心，严格把控估值纪律，同时兼顾成长性与组合整体效率。
付倍佳代表了价值组中偏宏观驱动的多元价值路径。她以宏观判断为起点，结合产业景气变化进行配置调整，更关注组合的风险收益特征与稳定性，在不同类型价值资产之间进行动态平衡。
吉翔的投资风格偏向质量价值，更注重从企业长期经营能力出发进行自下而上选股。他关注商业模式清晰、竞争优势稳固且估值合理的公司，注重长期投资，通过集中配置争取长期回报。
柳世庆做宏观策略出身，定位为GARP策略，均衡价值风格，从产业景气度出发，在不同市场环境中灵活调整投资重点：在市场偏强阶段更关注估值与成长的匹配，在市场波动加大时则强调现金流与经营稳定性。
罗佳明长期坚持高质量价值投资，侧重在供给侧寻找确定性，与具备长期竞争优势和稳定现金流的优质企业建立长期投资关系，力求获取相对稳健的回报。
袁维德的风格偏向进取价值，在注重个股质量的同时兼顾成长性与安全边际。他偏好细分行业优质企业，行业配置相对均衡、个股相对集中，在追求提升收益潜力的同时注重组合净值的稳定。
沈悦则代表了价值派中较为典型的深度价值路径，长期坚持低估值理念，组合特征表现为分散持股，更关注估值修复与企业基本面改善带来的中长期回报。
作为价值组的领头人，蓝小康在内部鼓励真实表达、人人平等的团队氛围。团队里没有权威，大家在认知、投资研究方面是平等的。他最关注的是经过讨论之后得出结论，结论可以不够完善，可以有分歧，事后来复盘验证，但行为上不可以漂移，必须知行合一。中欧价值派的团队目标：一是对客户负责；二是每个人在归因迭代当中去成长，而不是逃避责任。
蓝小康：关注“反内卷”效果、内需回升等经济基本面
在阐述对未来市场的看法时，蓝小康强调，宏观判断的意义并不在于预测单一变量，而在于为投资策略提供方向性约束。过去几年，随着经济结构和资产回报方式发生变化，传统高回报资产的影响力逐步下降，市场进入了回报来源重新分配的阶段。
基于对宏观环境与资本流向的观察，蓝小康认为，当前市场并非缺乏机会，而是机会更加分散、兑现周期明显拉长。他更关注供给端受到约束、盈利稳定性较强的领域，例如重化工业中游板块，其全球效率优势有望拉长盈利久期；在促消费的长期背景下，则重点关注服务类相关消费的结构性机会。未来两年，“反内卷”是否效果显现、内需是否回升是他最为关注的经济基本面。
相较之下，单纯依赖短期弹性或主题博弈，面临的波动风险正在上升。他认为，当前全球资产价格处于高位，管理好由外部风险引发的波动或许是未来两年最大的挑战。
落实到投资实践中，蓝小康在组合构建上更加重视估值纪律与风险控制。一方面结合宏观与产业周期，关注具备“进可攻、退可守”特征、与经济相关度较高的高股息资产；另一方面通过自下而上的研究，严格筛选企业质量。在上游资源领域，他关注黄金、工业金属及油气煤等能化品种，认为在全球宏观逻辑下，资源品需求具备刚性、供给增长受限，且当前估值仍处于相对低位，高股息资源资产在不同情景下具备一定防御属性。
在风格层面，蓝小康对价值投资及相关资产的中长期吸引力保持关注。他指出，随着分红、回购等回报方式的重要性提升，部分价值类资产的风险收益比逐步改善；但价值风格的回归往往伴随波动与反复，因此在操作层面，更需要通过控制节奏、优化结构，追求提升组合稳定性，而非追求短期领先。
付倍佳：海外看好供给约束线，国内看好涨价周期线
付倍佳也是一名宏观驱动的价值派选手，拥有着跨市场、跨周期的投资视角。她用一句话总结了2026年的核心市场观点：海外市场泡沫化风险有所加速，国内有望逐步接近盈利拐点。
泡沫化加速具体指海外整体流动性以及财政环境整体不差，但是越往后，越需要关注风险和波动。而从全球配置视角看，中国资产在估值水平和配置比例上仍处于相对低位，部分行业价格与盈利信号已出现边际改善，使人民币资产在中期维度上具备重新评估的条件。因此，付倍佳海外看好供给约束线，国内看好涨价周期线。
付倍佳将视角聚焦于人民币资产在未来一至两年内的整体配置价值。她指出，当前人民币资产的流动性修复已先于盈利改善显现，后市的核心矛盾正在逐步转向盈利增长本身。从行情的节奏上看，如果说上半场更多体现为估值弹性和波动率驱动的机会，下半场则有望切换至顺周期主导的盈利修复行情，目前正处于交接阶段。
围绕上述判断，付倍佳以“多元价值”为核心，提出在资产配置中同时拥抱“确定性+创新性”。落实到组合层面，付倍佳更倾向于采用杠铃结构应对不确定环境。重点关注低估值高确定性资产、上游资源品及创新科技产业三类资产。在结果上，当前最看好周期类资产的风险收益比，因此投资风格更像纺锤形。低估值高确定类资产中看好利率周期与投资回报有望双升的保险；在2026年国内有望迎PPI拐点及海外再工业化有望加速的背景下，持续关注有色金属、工程机械，同时看好受益于涨价预期的化工、航空（看好入境游需求）；景气创新类资产看好人工智能产业创新方向上的互联网及电网建设。她指出，在波动率抬升阶段，大盘因子在风险调整后的性价比更具优势，更适合以中期视角把握结构性机会。
吉翔：像经营企业一样管理组合
吉翔将投资的出发点回归到企业经营本身。他认为，股票投资本质上是对企业所有权的长期参与，组合也可以被视为一个跨行业运作的“实体企业”，其核心目标是在不同环境下持续创造自由现金流，并保持经营韧性。
商业模式是吉翔选股的出发点，在他看来，优秀的商业模式需要具备需求端的持续稳定和供给端的强者恒强，如果在此基础上还兼具轻资产抗通胀的特征，那就更上一层楼。长期而言，这类公司更容易通过经营效率和现金流积累体现价值。
在组合管理上，吉翔强调结构分散与动态平衡。现阶段，他倾向于关注高质量消费、特许经营类资产、周期品以及具备竞争优势的制造业企业：其中，高质量消费资产更看重需求稳定性与竞争格局的长期能见度；特许经营类资产则优先选择经营模式相对简单、现金流可持续、对政策依赖度较低的方向；周期品和制造业方面，更关注供给端具备资源稀缺性或全球竞争优势的企业，通过不同资产间的性价比变化进行适度再平衡，力争降低单一风格波动对组合的影响。
面对阶段性风险偏好波动，他更看重估值与长期回报之间的匹配关系。因此，在操作上，他更倾向于以经营企业的方式耐心持有，在较长周期内追求稳健、可持续的回报，而非追逐短期情绪或主题行情。
基金经理从业年限、投资年限来源：中欧基金整理，截至2025/12/31
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（CIS）
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